新的金融監(jiān)管時(shí)代已來，未來強(qiáng)監(jiān)管必將成為金融體系的常態(tài)，也是每一個(gè)企業(yè)家必須面臨的挑戰(zhàn)。打鐵還需自身硬，學(xué)習(xí)和理解政策在這個(gè)時(shí)代顯得尤為重要。目前新金融監(jiān)管對實(shí)體企業(yè)的影響突出體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1.獨(dú)角獸回歸有了新路，但門檻在提高

　　為引導(dǎo)獨(dú)角獸回歸，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新政，允許海外上市的獨(dú)角獸規(guī)避法律、VIE架構(gòu)等問題通過發(fā)行股票或CDR重回國內(nèi)，使國內(nèi)的投資者也可以分享到獨(dú)角獸成長的紅利。但是最新的試點(diǎn)意見要求市值不低于不低于2000億人民幣，僅有騰訊控股、阿里巴巴、中國移動(dòng)、百度、京東、網(wǎng)易、中國電信七家海外上市企業(yè)可以滿足要求，獨(dú)角獸回歸門檻提高，難度加大。

　　2.IPO難度加大，過會(huì)率降低

　　2017年IPO過會(huì)率為77%，今年過會(huì)率只有56%，大幅下降。甚至出現(xiàn)過11月29日3家全否、IPO零通過的紀(jì)錄。審核節(jié)奏也逐漸放緩，前四個(gè)月發(fā)行批文數(shù)量和籌資總額相較于去年同期分別下降75%、50%，分別為39家、403億?？梢?，IPO審核越來越嚴(yán)，難度不斷提高。而且IPO新政規(guī)定IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)至少三年才可借殼上市，導(dǎo)致不少企業(yè)紛紛撤單，目前已有100多家企業(yè)撤單，撤單數(shù)約為去年全年的八成。這些企業(yè)要么轉(zhuǎn)向借殼上市，要么轉(zhuǎn)向海外。值得關(guān)注的是，雖然IPO審核放緩，但對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的支持力度前所未有，致力于新能源動(dòng)力電池研發(fā)的寧德時(shí)代IPO過會(huì)只用了5個(gè)月，僅為今年平均水平的一半，利好新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

　　3.再融資更加規(guī)范，定增降溫，需要新的方式

　　2017年，證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布再融資新規(guī)，規(guī)范再融資市場，一是規(guī)模限制，要求非公開發(fā)行不超過總股份的20%;二是頻率規(guī)定，間隔不少于18個(gè)月;三是募資投向說明，要求最近一期無交易性金融資產(chǎn)和財(cái)務(wù)性投資。但主要是針對增發(fā)、配股，發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股不受期限限制。過去由于條件寬松，定價(jià)時(shí)點(diǎn)選擇多，發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)小，定增成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種。2010年到2017年，定增市場募資總額接近5萬億。新規(guī)出臺(tái)后，再融資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，最為常用的定增降溫，2017年起定增市場募資額開始下降，較2016年下降了25%，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等其他再融資方式逆勢崛起，受到市場青睞。

　　4.新三板紅利期結(jié)束，要分蛋糕沒那么容易了

　　新三板自推出以來快速發(fā)展，截止2017年底已有11630家掛牌企業(yè)，市值近5萬億，約為A股的十分之一，但整體流動(dòng)性不佳，日均成交量不足10億元，不到A股日均成交量的百分之一，嚴(yán)重影響后續(xù)企業(yè)掛牌的積極性，掛牌公司增速由2014年的3倍下滑到2017年的14.43%。新三板分層制度實(shí)施后，新三板內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化。2017年數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新層平均每家掛牌企業(yè)成交額是基礎(chǔ)層的7.99倍，融資額是基礎(chǔ)層的5.83倍。新的監(jiān)管環(huán)境下，資金將會(huì)向創(chuàng)新層進(jìn)一步集中，頭部效應(yīng)更加明顯。對于中小微企業(yè)而言，新三板仍是一種重要的融資渠道，但需要考慮后續(xù)的流動(dòng)性，如果能滿足創(chuàng)新層的盈利、收入和市場活躍度要求，還可以進(jìn)入創(chuàng)新層，基礎(chǔ)層現(xiàn)階段性價(jià)比不高。

　　5.股權(quán)質(zhì)押進(jìn)一步規(guī)范，股東加杠桿束縛增多

　　股票質(zhì)押是是企業(yè)重要的融資渠道，在A股中有3000多只股票有未解押的股票質(zhì)押式回購，占A股數(shù)量比例超過99%。2017年以來，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，部分質(zhì)押方將甚至將資金重新投入二級市場，資金風(fēng)險(xiǎn)高企。針對這些亂象，股票質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)，設(shè)置了許多硬性條件：一是總體質(zhì)押比例不超過50%，并對單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方可接受的質(zhì)押比例進(jìn)行限定。二是嚴(yán)控資金投向，嚴(yán)禁投向二級市場及其他禁止方向。三是融資規(guī)模規(guī)定，根據(jù)三級分類評價(jià)不得超過公司凈資本的50%、100%、150%，質(zhì)押率上限不得超過60%等。這實(shí)際上是在給企業(yè)去杠桿。

　　6.嚴(yán)格限制杠桿，并購基金不好玩了

　　并購基金的優(yōu)勢的是通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、回購承諾安排等降低資金成本。資管新規(guī)出臺(tái)后，限制多層嵌套，禁止大股東通過質(zhì)押私募基金份額、使用銀行貸款等非自有資金融資，有效的控制了并購基金的杠桿和規(guī)模，進(jìn)而限制了企業(yè)的投融資規(guī)模。打破剛兌，使得風(fēng)險(xiǎn)暴露，增加了外部投資者的風(fēng)險(xiǎn)，減少了并購基金對投資者的吸引力。從而導(dǎo)致并購基金急劇縮量，2017年設(shè)立超過130只并購基金，發(fā)行規(guī)模達(dá)1700億。2018年資管新規(guī)出臺(tái)之后，2018年第一季度僅募集15只并購基金，募資總規(guī)模為164.49億，不到去年的十分之一。

　　7.加強(qiáng)銀行委貸管理，房地產(chǎn)、地方平臺(tái)受限

　　5年激增10倍，銀行委托貸款高速發(fā)展，總規(guī)模高達(dá)14萬億。大量的銀行理財(cái)資金通過借道證券公司或基金子公司對接到定向或者專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，最終以委托貸款的形式投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域。但商業(yè)銀行委托貸款管理辦法出臺(tái)后規(guī)定受托管理的他人資金不能作為委托貸款的資金來源，去通道化，不能資金多層委托，嚴(yán)重影響房地產(chǎn)、地方平臺(tái)通過通道的委貸融資。

　　來源：網(wǎng)絡(luò)

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