私募股權(quán)基金在境外投資中的作用

　私募股權(quán)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　私募股權(quán)投資基金投資主體的法律障礙

　　我國(guó)的私募股權(quán)投資基金普遍規(guī)模偏小，所持有的資金無(wú)法滿(mǎn)足大宗海外并購(gòu)交易，其原因之一就是根據(jù)目前我國(guó)的法律法規(guī)，很多資金尚不被允許投資私募股權(quán)投資基金。像社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金目前在我國(guó)的投資限制還沒(méi)有完全放開(kāi)，而在國(guó)外，社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金早就成為私募股權(quán)投資基金的主力。

　　1、對(duì)外投資并購(gòu)的管制

　　我國(guó)是對(duì)外匯進(jìn)行嚴(yán)格管制的國(guó)家，外匯進(jìn)出都需要嚴(yán)格的手續(xù)。目前，通過(guò)私募股權(quán)進(jìn)行境外投資，需要在發(fā)改部門(mén)進(jìn)行項(xiàng)目備案，在商務(wù)部門(mén)進(jìn)行對(duì)外投資備案，并在銀行辦理外匯登記，之后才能從銀行換取外匯，將外匯匯往目標(biāo)公司所在國(guó)。

　　2、對(duì)外投資并購(gòu)回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)的障礙

　　由于我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)(尤其是互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)等高科技企業(yè))的估值遠(yuǎn)高于美國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)的估值，因此私募股權(quán)在我國(guó)境外投資的企業(yè)，可能會(huì)考慮在我國(guó)資本市場(chǎng)上市?；蛘撸瑓⑴c私募股權(quán)投資的我國(guó)上市公司，可能會(huì)考慮將所投資的企業(yè)注入上市公司，提升上市公司市值。但是此類(lèi)企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)上市或資產(chǎn)注入，根據(jù)此類(lèi)企業(yè)的類(lèi)型，需解決一系列法律問(wèn)題。

　　第一，如果私募股權(quán)投資的境外企業(yè)是采用了VIE(Variable Interest Entities，可變利益實(shí)體)等紅籌架構(gòu)在境外上市或準(zhǔn)備上市的公司，需要尋找有能力的境內(nèi)投資者，收購(gòu)該企業(yè)的境外投資者股份，使該企業(yè)股東全部變更為中國(guó)身份，進(jìn)而拆除VIE架構(gòu)。而且，在拆除VIE架構(gòu)時(shí)還需要注意，過(guò)去在搭建VIE架構(gòu)時(shí)境內(nèi)投資者的對(duì)外直接投資是否進(jìn)行了外匯登記，如果未進(jìn)行外匯登記，此時(shí)需要補(bǔ)齊外匯登記手續(xù)。

　　第二，如果私募股權(quán)投資的境外企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)沒(méi)有實(shí)際經(jīng)營(yíng)，則需該企業(yè)在國(guó)內(nèi)開(kāi)展實(shí)際經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)三年后，且符合當(dāng)時(shí)的上市條件后，才能申請(qǐng)上市。

　　第三，私募股權(quán)投資的企業(yè)在我國(guó)上市的，包括私募股權(quán)在內(nèi)的原有股東所持有的股份，需經(jīng)過(guò)至少十二個(gè)月的鎖定期后方能進(jìn)行交易。如果私募股權(quán)構(gòu)成該企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)方或者對(duì)該企業(yè)業(yè)務(wù)有一定影響，則鎖定期會(huì)延長(zhǎng)至三十六個(gè)月。因此，私募股權(quán)投資的企業(yè)在我國(guó)上市的，私募股權(quán)等股東不能立即套現(xiàn)退出。

　　第四，如果我國(guó)企業(yè)參與私募股權(quán)，投資于境外企業(yè)，并希望將境外企業(yè)資產(chǎn)注入境內(nèi)上市公司，則上市公司無(wú)法直接采用向境外企業(yè)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。為規(guī)避該項(xiàng)規(guī)定，上市公司的控股股東往往需要直接與私募股權(quán)合作，由控股股東獲得對(duì)境外企業(yè)的控制權(quán)后，將境外企業(yè)注入境內(nèi)非上市公司，再由境內(nèi)上市公司以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式，將該部分資產(chǎn)注入上市公司。在這其中，如果構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的，還需要滿(mǎn)足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的股票停牌與信息披露的要求。

　　3、涉及國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的法律障礙

　　如果境內(nèi)企業(yè)屬于各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)(“國(guó)資機(jī)構(gòu)”)履行出資人職責(zé)的企業(yè)及其各級(jí)子企業(yè)(“國(guó)有企業(yè)”)，并以私募股權(quán)的方式對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行直接投資的，還需對(duì)境外企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并需在相關(guān)部門(mén)對(duì)該投資項(xiàng)目進(jìn)行核準(zhǔn)或備案。

　　可以看出，國(guó)有企業(yè)無(wú)論是向境外企業(yè)投資還是轉(zhuǎn)讓境外企業(yè)股權(quán)，其程序都比較復(fù)雜，需要主管部門(mén)核準(zhǔn)、備案或者決定，不確定因素較多，完成交易的時(shí)間較長(zhǎng)。因此，如果涉及國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行投資，需要對(duì)整個(gè)投資方案進(jìn)行整體規(guī)劃，考慮到從出資到退出各步驟中可能涉及的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管的要求，通過(guò)合理設(shè)置交易架構(gòu)，優(yōu)化審批程序，降低審批風(fēng)險(xiǎn)。

　　來(lái)源：武曉艷 金融微觀(guān)天地