劉-宏(北京物資學院經(jīng)濟學院證券期貨教研室)

(一)股票發(fā)行定價方法探析

(一)股票發(fā)行方法的歷史沿革及問題探討

自中國股票市場成立以來，股票發(fā)行定價不合理幾乎像股市的頑疾，久治不愈，似乎也無藥可救，并對股票市場健康發(fā)展構(gòu)成威脅。因此，發(fā)行定價方法幾經(jīng)修改，但目前隨著“中國太?！钡摹捌瓢l(fā)”，“**能源”、“**集運”緊隨其后跌破了發(fā)行價，被稱為亞洲最賺錢的公司“中國石-油”的股票價格也跌到了發(fā)行價的邊緣，股票發(fā)行定價不合理又被投資者舊話重提，并且成為市場區(qū)分“?！?、“熊”的標志，究竟是定價不合理?還是中國股市已步入熊市?或者是由于和合理的發(fā)行價格引發(fā)的上市后不理智的炒作，使“大藍籌”上市后一路走低，最終拖累大盤，致使投資者信心喪失，指數(shù)“跌跌不休”?

世界上普遍采用的股票定價方法有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率法和市凈率法。

我國新股發(fā)行定價方法一直以來均采用市盈率法。由于我國市場經(jīng)濟剛剛確立、經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定使市場對微觀經(jīng)濟主體的盈利能力的判斷和預測難度加大，特別是較為科學合理地預期企業(yè)未來的盈利能力和現(xiàn)金流水平，可信度較低，也不被市場認可;另外，由于我國股票市場發(fā)展時間較短、且運作不夠規(guī)范，如果采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)，貼現(xiàn)率的合理確定也有很大難度。所以，我國股票發(fā)行定價采用市盈率法有較強的市場基礎及合理性和可操作性。

發(fā)行價=每股收益×發(fā)行市盈率

所以，確定合理的市盈率以及每股收益的計算標準成為決定定價合理與否的標準，并且一直以來困擾著市場，也是我國證券市場久攻不破的“堡壘”，影響著市場的正常發(fā)展。

發(fā)行價格的高低和合理與否與發(fā)行時市盈率的規(guī)定有關，我國股票發(fā)行的市盈率規(guī)定主要分為4個階段，第一階段是1998年以前，第二階段是1998—2001年，第三階段是2002—2004年，第四階段是2005年至今。

1998年以前，每股收益采用股票發(fā)行前發(fā)起人前三年平均每股收益，市盈率不允許超過15倍。

存在和引發(fā)的問題：

第一，如果新股發(fā)行時市場處于低迷狀態(tài)，市場整體市盈率較低，當平均市盈率不足15倍時，新股上市后向平均市盈率回歸，上市后勢必下跌。但2006年初，隨著股票市場的大幅上漲，市場的平均市盈率上升至40倍，15倍的市盈率導致新股上市后股價大幅上升，炒新股賺錢且沒有風險的神話自此開始實現(xiàn)。投資者紛紛加入了炒新大軍，不看公司基本面，不考慮公司盈利前景，甚至不用知道公司的經(jīng)營業(yè)務，凡新股必買，中簽后上市即拋，且一定會賺錢。致使新股的發(fā)行中簽率一直處于千分之幾的水平，不合理的發(fā)行定價方法催生和培育了不理性的投資理念。