什么是不良資產(chǎn)

　不良資產(chǎn)是怎么形成 的

行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

　逆周期的投資機(jī)會(huì)

　　不良資產(chǎn)與私募基金結(jié)合

　　國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展使得更多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)得以涌現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)日漸繁榮。不良資產(chǎn)管理公司更多的依賴專業(yè)能力獲利，而專業(yè)能力來(lái)源于研究定價(jià)、融資能力與宏觀經(jīng)濟(jì)判斷。

　　越來(lái)越多的市場(chǎng)主體參與到不良資產(chǎn)處置，敏銳嗅覺(jué)的私募投資基金也來(lái)分一杯羹，不良資產(chǎn)投資正在成為私募基金投資風(fēng)口。

　　對(duì)于不良資產(chǎn)行業(yè)私募投資基金管理人來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的訴訟處置手段周期較長(zhǎng)、成本較高，在現(xiàn)行司法制度下具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，無(wú)不推動(dòng)著管理人思考如何快速變現(xiàn)、退出。以金融不良債權(quán)為例，債務(wù)人在過(guò)去直接融資中，向銀行獲取貸款時(shí)一般都會(huì)設(shè)定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫(xiě)字樓、土地等不動(dòng)產(chǎn)。管理人在處置此類金融不良債權(quán)時(shí)，最核心的就是快速將抵押物價(jià)值變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了傳統(tǒng)推動(dòng)司法拍賣以外，可更多嘗試轉(zhuǎn)賣、盤(pán)活重整、債權(quán)股、資產(chǎn)證券化等方式，一方面可以更快的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流回收，另一方面可更為靈活的將訴訟帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。商業(yè)化處置手段對(duì)于管理人提出了更大的挑戰(zhàn)，即如何實(shí)現(xiàn)從前期項(xiàng)目挑選到資金退出的運(yùn)營(yíng)。(一)與開(kāi)發(fā)商發(fā)起成立地產(chǎn)基金地產(chǎn)市場(chǎng)的并購(gòu)浪潮一直沒(méi)有停歇，恒大、碧桂園、萬(wàn)科等房地產(chǎn)行業(yè)巨頭一直都在“跑馬圈地”，樓市的“并購(gòu)時(shí)代”已經(jīng)來(lái)臨。并購(gòu)是房企進(jìn)行資源配置、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段之一，而不良資產(chǎn)私募基金在項(xiàng)目盡職調(diào)查期，通過(guò)對(duì)于債權(quán)項(xiàng)下抵押物的調(diào)查，已經(jīng)可以與地產(chǎn)公司進(jìn)行并購(gòu)的洽談。尤其是專注于一、二線城市核心區(qū)域的不良資產(chǎn)私募投資基金，掌握了核心城市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，包括核心區(qū)位的住宅、土地、商鋪等，這些資產(chǎn)由于債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒(méi)能得到梳理，存在法律上的瑕疵，但是專業(yè)處置團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)專業(yè)的處置手段，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上的瑕疵予以剝離及梳理，提升資產(chǎn)價(jià)值。因此，不良資產(chǎn)私募投資基金與地產(chǎn)公司，可以發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)或者開(kāi)發(fā)。 (二)與上市公司發(fā)起成立并購(gòu)基金近兩年，多數(shù) PE 管理人，都在積極推進(jìn)或已經(jīng)落地與上市公司成立并購(gòu)基金。在不良資產(chǎn)中，有一些企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，運(yùn)營(yíng)尚處于可維持狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。此類資產(chǎn)對(duì)上市公司而言，在合適的時(shí)機(jī)予以介入，判斷為適合的并購(gòu)標(biāo)的，可以推動(dòng)上市公司予以收購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)其自身發(fā)展的資源整合。并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可控、預(yù)期比較明確，良好的并購(gòu)標(biāo)的可以給上市公司在二級(jí)市場(chǎng)上帶來(lái)股價(jià)較大上漲。不良資產(chǎn)私募投資基金管理人，遇到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，可以積極尋找上市公司進(jìn)行合作，對(duì)預(yù)期投資標(biāo)的發(fā)起并購(gòu)基金，以此輔助上市公司收購(gòu)企業(yè)標(biāo)的而獲取套利。自身也可以通過(guò)鎖定上市公司，實(shí)現(xiàn)后期投資退出。(三)通過(guò)私募股權(quán)投資基金實(shí)現(xiàn)退出對(duì)于適合的投資標(biāo)的，和成熟的 PE 進(jìn)行合作，成立專門的私募股權(quán)投資基金，通過(guò)債權(quán)股的方式進(jìn)行資產(chǎn)處置，主要通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市等方式退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，包括股權(quán)處置收益和股利收入。以河北某食品廠為例，其因前期投入較大，股東在自有資金不足的情況下卷入民間借貸漩渦。在此期間，企業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)能利用率不足 25%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)無(wú)法支付民間借貸的高額利息，債臺(tái)高筑嚴(yán)重影響經(jīng)營(yíng)，資金鏈斷裂。但是該企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良、資質(zhì)健全，資產(chǎn)管理公司在收購(gòu)該企業(yè)不良債權(quán)后，即可通過(guò)與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起成立股權(quán)投資基金，推動(dòng)企業(yè)破產(chǎn)重整程序，與債務(wù)人進(jìn)行協(xié)商通過(guò)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行資金注入，并設(shè)立殼公司進(jìn)行接盤(pán)，可快速進(jìn)入資本市場(chǎng)。其中私募基金參與不良資產(chǎn)的方式：(一)引入資金，解決資金端，在項(xiàng)目端對(duì)接AMC不良資產(chǎn)包。私募基金與AMC合作，通過(guò)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買不良資產(chǎn)包或者通過(guò)購(gòu)買fof基金最終在底層資產(chǎn)上購(gòu)買不良資產(chǎn)包。對(duì)不良資產(chǎn)的處置方面，有以下思路：債務(wù)重組。接下來(lái)可通過(guò)與債權(quán)人債務(wù)人分別達(dá)成協(xié)議(與債權(quán)企業(yè)收購(gòu)債權(quán)同時(shí)與債務(wù)企業(yè)達(dá)成重組協(xié)議)，重組模式主要采用變更債務(wù)條款、實(shí)施債務(wù)合并等方式，重新約定還款金額、方式、時(shí)間、抵押物以及還款時(shí)間。通過(guò)資產(chǎn)整合方式優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，利用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，從而盤(pán)活不良債權(quán)價(jià)值并修復(fù)企業(yè)信用，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的提升。(二)并購(gòu)轉(zhuǎn)讓運(yùn)營(yíng)模式：根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的反饋，該種類型本質(zhì)上屬于債權(quán)投資，基金類型屬于其他類別，私募基金管理人類型應(yīng)選擇“其他類”。需提醒大家注意的是，目前“其他類”管理人，通過(guò)登記的情況較少，且基于其主要進(jìn)行另類投資，協(xié)會(huì)目前對(duì)其他類管理人的登記申請(qǐng)，態(tài)度較為謹(jǐn)慎。(三)優(yōu)質(zhì)AMC專項(xiàng)投資股權(quán)基金業(yè)務(wù)：“股債結(jié)合”的方式參與優(yōu)質(zhì)AMC的不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。募集資金直接用于投資地方優(yōu)質(zhì)AMC股權(quán)(AMC資質(zhì)的游戲規(guī)則改變：從只有四大資產(chǎn)管理公司到試點(diǎn)省市的民營(yíng)機(jī)構(gòu)參與)，參股資金用于不良資產(chǎn)投資與收購(gòu)，從不良資產(chǎn)包的最終處置，再通過(guò)被投資公司分紅獲利。該種方式可以覆蓋AMC的資質(zhì)資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。(四)以股抵債的方式直接參與債務(wù)人企業(yè)并購(gòu)：該種方式通過(guò)資本運(yùn)作使資產(chǎn)價(jià)值重估，私募基金管理人發(fā)行“債務(wù)人并購(gòu)基金”，以股抵債等方式獲得得企業(yè)不良資產(chǎn)，對(duì)不良債權(quán)中有潛力的債務(wù)人企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。

　　隨后通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。該種基金因?yàn)槭侵苯訉?duì)不良資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，故該基金屬于股權(quán)投資基金，在管理人的登記和基金備案方面，比從事債權(quán)投資的“其他類”私募基金管理人更容易登記，基金也更容易備案成功。

　　該種方式最大的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)較大，資產(chǎn)處置收益、退出倍數(shù)、股利收入等指標(biāo)波動(dòng)較大，但在企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)收入后，可通過(guò)資產(chǎn)證券化提高流動(dòng)性，提高未來(lái)基金退出的收益。

　　最后說(shuō)幾句：

　　在海外，不良資產(chǎn)投資一直是另類投資的一個(gè)重要組成部分。大型機(jī)構(gòu)投資者往往通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)的配置，來(lái)平滑自己的收益曲線，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散投資。

　　隨著銀行不良處置的深入、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的逐漸暴露以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的去杠桿化，這些別人看來(lái)都是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的領(lǐng)域，處處皆存在不良資產(chǎn)投資基金的投資機(jī)遇。英國(guó)諺語(yǔ)有云：人之美酒，我之毒藥。

　　而處在經(jīng)濟(jì)周期底部，不良資產(chǎn)投資策略正是不可多得的選擇。