股票發(fā)行價格，又稱一級市場價格，影響著發(fā)行公司、投資者和證券機構諸方面的經(jīng)濟利益，直接關系股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展的大局。因此，科學、合理地確定股票發(fā)行價格，是中國股票市場理性、健康發(fā)展的關鍵。

黨的十五大明確指出，國有企業(yè)發(fā)行股票上市已成為公有制的一種重要實現(xiàn)形式。我國的股票市場已進入了前所未有的蓬勃發(fā)展時期，股票市場在推坳市場經(jīng)濟發(fā)展，促進國有企業(yè)改革中發(fā)揮了重要作用。但是目前股票的發(fā)行價格卻存在著偏低且缺乏彈性等問題，嚴重制約了資本市場的健康發(fā)展。股票的發(fā)行價格影響著發(fā)行公司、投資者和證券機構諸方面的經(jīng)濟利益，直接關系股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展的大局，它既是學術界亟待研究和探討的理論問題，又是政府對股票市場實行宏觀調控，培育市場主體，強化市場制約作用，降低金融風險，促進一、二級市場協(xié)調發(fā)展亟待解決的實際問題。因此深入探討股票的發(fā)行價格，使之科學化、合理化，已成為金融工作者的重要課題。

一、我國股票發(fā)行價格存在的問題

我國的股票發(fā)行經(jīng)歷了面額發(fā)行、競價發(fā)行和上網(wǎng)定價發(fā)行的發(fā)展過程。目前主要是通過深、滬兩家證券交易所計算機網(wǎng)絡定價發(fā)行。其做法是由主承銷商擬定發(fā)行價格，并將擬發(fā)行的股份全部輸入主承銷商在交易所的股票賬戶，投資者須在指定的時間內，通過與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的證券公司，以固定的發(fā)行價格進行申購，而后通過搖號抽簽確定股東名單及認購數(shù)量。

上網(wǎng)發(fā)行是我國股票發(fā)行方式的新創(chuàng)舉，既克服了以往限量發(fā)行認購表所帶來的種種弊端，也避免了網(wǎng)下發(fā)行可能被機構大戶壟斷認購的局面。這表明，我國股票發(fā)行適應了經(jīng)濟體制改革和股票市場發(fā)展的需要，也標志著我國股票發(fā)行市場的日益成熟。但是隨著股票市場的深入發(fā)展，也暴露出上網(wǎng)定價發(fā)行所產生的一些問題。(一)發(fā)行市盈固定不變，缺乏市場彈性

本來市盈率作為反映股票價格水平和市場供求關系的綜合指標可以用來調節(jié)股票的發(fā)行價格，從而調節(jié)股票市場的供求。然而，我國目前采用定價方式確定新股的發(fā)行價格的做法，是按發(fā)行時未攤薄的每股稅后利潤計算市盈率，并加以調整后，以之作為一個常量，固定在管理當局認可并選定的水平上。具體做法是，新股的發(fā)行價格通過一定的計算公式得出，其基本計算公式為：股票的發(fā)行價格=發(fā)行公司每股稅后利潤×市盈率(其中公式中的兩個因子又考慮了一些相關因素，加以調整計算得出，此處不多加論及)。自采用上網(wǎng)定價發(fā)行新股以來，通過基本公式計算出來的新股發(fā)行市盈率基本被確定在14-15倍左右。從上述基本計算公式不難看出，當管理者將市盈率作為一個常量固定在某一特定水平上時，發(fā)行公司每股稅后利潤便成了調節(jié)股票發(fā)行價格的主要因素了。這種做法的主要缺陷在于：新股的發(fā)行價格較多考慮了發(fā)行公司的自身盈利能力，而忽視了市場因素的作用。而我國目前的實際情況是，一級市場新股的發(fā)行受市場各種因素的影響經(jīng)常變化，如新股的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行節(jié)奏，在很大程度上決定于政府的發(fā)行意愿(管理者更多地用新股發(fā)行規(guī)模和速度作為調控股市的手段)，表現(xiàn)為新股發(fā)行數(shù)量與發(fā)行速度具有可變性;由于政府宏觀經(jīng)濟政策、貨幣政策和資金供求關系的變化，市場利息率也經(jīng)常發(fā)生變動，它直接影響投資者對股票收益的心理預期，表現(xiàn)為人們購買新股的意愿和股票一級市場均量資金的可變性;隨著科學技術的發(fā)展和經(jīng)濟結構的調整，不同產業(yè)、行業(yè)在國民經(jīng)濟和股票市場中的地位也不斷調整，致使投資者對不同股票需求具有可變性，此外，股票市場的周期性調整，也使市盈率不會停留在一個水平上，如此等等。市場諸多因素的變化從不同角度都會影響到新股的供求，進而影響新股的發(fā)行價格?，F(xiàn)行的方法恰恰忽視了上述因素對新股發(fā)行價格的決定作用，將新股市盈率固定不變，在某種程度上依然延襲了計劃定價模式，與市場經(jīng)濟的要求相悖，導致發(fā)行價格缺乏市場彈性，難以發(fā)揮發(fā)行價格對股票市場的調節(jié)作用。