01

　　私募股權(quán)投資基金法律監(jiān)管體系

　　02

　　私募股權(quán)投資基金管理人經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

　03

　　私募股權(quán)投資基金的類型及投資領(lǐng)域

　　根據(jù)《資管新規(guī)》，私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)(含債轉(zhuǎn)股)和受(收)益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)。

　　根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的《有關(guān)私募投資基金“業(yè)務(wù)類型/基金類型”和“產(chǎn)品類型”的說明》，私募股權(quán)投資基金分為私募股權(quán)投資基金、私募股權(quán)投資類FOF基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資類FOF基金四類。

　　1. 私募股權(quán)投資基金

　　私募股權(quán)基金，除創(chuàng)業(yè)投資基金以外主要投資于非公開交易的企業(yè)股權(quán);對應(yīng)的產(chǎn)品類型為：并購基金、房地產(chǎn)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、上市公司定增基金、其他類基金。

　　(1)并購基金，是指主要對處于重建期企業(yè)的存量股權(quán)展開收購的私募股權(quán)投資基金。

　　(2)房地產(chǎn)基金，是指從事一級房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)的私募基金，包括采用夾層方式進(jìn)行投資的房地產(chǎn)基金。

　　(3)基礎(chǔ)設(shè)施基金，是指投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的私募基金，包括采用夾層方式進(jìn)行投資的基礎(chǔ)設(shè)施基金。

　　(4)上市公司定增基金，是指主要投資于上市公司定向增發(fā)的私募股權(quán)投資基金。

　　2. 私募股權(quán)投資類FOF基金

　　私募股權(quán)類FOF，主要投向股權(quán)類私募基金、信托計(jì)劃、券商資管、基金專戶等資產(chǎn)管理計(jì)劃的私募基金。

　　3. 創(chuàng)業(yè)投資基金

　　創(chuàng)業(yè)投資基金，主要向處于創(chuàng)業(yè)各階段的未上市成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金(新三板掛牌企業(yè)視為未上市企業(yè));(對于市場所稱“成長基金”，如果不涉及滬深交易所上市公司定向增發(fā)股票投資的，按照創(chuàng)業(yè)投資基金備案;)如果涉及上市公司定向增發(fā)的，按照私募股權(quán)投資基金中的“上市公司定增基金”備案。

　　4. 創(chuàng)業(yè)投資類FOF基金

　　主要投向創(chuàng)投類私募基金、信托計(jì)劃、券商資管、基金專戶等資產(chǎn)管理計(jì)劃的私募基金。

　　根據(jù)《資管新規(guī)》，資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。

　　(1)固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%;

　　(2)權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%;

　　(3)商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%;

　　(4)混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

　　因此，在《資管新規(guī)》法規(guī)框架下，私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品在投資策略上需要符合以上產(chǎn)品投資比例的配置，明確其投資范圍。

　　04

　　私募股權(quán)投資基金合格投資者的認(rèn)定

　　根據(jù)《資管新規(guī)》，私募股權(quán)投資基金的合格投資人分為三類：

　　(一)具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

　　(二)最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

　　(三)金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

　　根據(jù)《資管新規(guī)》，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合格投資者與證監(jiān)會(huì)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資人有細(xì)微的調(diào)整。

　　《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資人是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人：

　　(一)凈資產(chǎn)不低于1000萬元的機(jī)構(gòu);

　　(二)金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。

　　金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。

　　但是，《資管新規(guī)》在合格投資人條件中明確金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

　　綜上，結(jié)合《資管新規(guī)》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募股權(quán)投資基金合格投資人的基本要求應(yīng)為：投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人：

　　(1)最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人和非法人組織。

　　(2)具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于50萬元。

　　05

　　私募股權(quán)投資基金的負(fù)債比(杠桿)與分級限制

　　根據(jù)《資管新規(guī)》，私募股權(quán)投資基金管理人資產(chǎn)管理產(chǎn)品負(fù)債比例為總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿。(無分級，杠桿2倍)

　　私募股權(quán)投資基金管理人的分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。(分級，杠桿1.4倍)

　　分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定分級比例(優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計(jì)入優(yōu)先級份額)。

　　(1)固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1;

　　(2)權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1;

　　(3)商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。

　　分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益安排。

　　06

　　私募股權(quán)投資基金的集中度管理

　　私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。

　　07

　　禁止私募股權(quán)投資基金管理人開展資金池業(yè)務(wù)

　　私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，并明確了資產(chǎn)管理的久期，降低期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其中，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。

　　資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受(收)益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受(收)益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受(收)益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。

　　資金池的重要特征是資金來源和資金運(yùn)用不能一一對應(yīng)、資金來源和資金運(yùn)用的期限不匹配。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，以下情形屬于資金池業(yè)務(wù)的性質(zhì)

　　不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng);

　　資產(chǎn)管理計(jì)劃在整個(gè)運(yùn)作過程中未有合理估值的約定，且未按照資產(chǎn)管理合同約定向投資者進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)男畔⑴?

　　資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，未單獨(dú)編制估值表;

　　資產(chǎn)管理計(jì)劃在開放申購、贖回或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未按照規(guī)定進(jìn)行合理估值，脫離對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià);

　　資產(chǎn)管理計(jì)劃未進(jìn)行實(shí)際投資或者投資于非標(biāo)資產(chǎn)，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益;

　　資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示且機(jī)構(gòu)投資者書面同意的除外。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)2018年7月20日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定(征求意見稿)》，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對每個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得有以下行為：

　　將不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，或者出現(xiàn)資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)的其他情形;

　　未按規(guī)定進(jìn)行合理估值，脫離實(shí)際投資收益進(jìn)行分離定價(jià);

　　未產(chǎn)生實(shí)際投資收益，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者進(jìn)行兌付;

　　資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)通過開放參與或者滾動(dòng)發(fā)行等方式由后期投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);

　　法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)禁止的其他行為。

　　(一)民生加銀資產(chǎn)管理有限公司資金池案件

　　根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)前期專項(xiàng)檢查情況和有關(guān)要求,證監(jiān)會(huì)對民生加銀X系列專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(以下簡稱X專項(xiàng)計(jì)劃)、Y系列專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(以下簡稱Y專項(xiàng)計(jì)劃)和Z-1號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(以下簡稱Z專項(xiàng)計(jì)劃)涉及違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)的情況進(jìn)行了調(diào)查和審理。經(jīng)查，民生加銀上述三類專項(xiàng)計(jì)劃存在以下違法違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)的事實(shí)：

　　X專項(xiàng)計(jì)劃成立于2013年5月3日，由民生加銀與A銀行投資銀行部合作開發(fā)。截至2016年5月31日，X專項(xiàng)計(jì)劃共23只，存續(xù)規(guī)模920.47億元。Y專項(xiàng)計(jì)劃成立于2013年6月4日，由民生加銀與A銀行私人銀行部合作開發(fā)。截至2016年5月31日，Y專項(xiàng)計(jì)劃共24只，存續(xù)規(guī)模636.21億元。Z專項(xiàng)計(jì)劃成立于2013年12月26日，由民生加銀自主管理。截至2016年5月31日，產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為59.33億元。上述三類專項(xiàng)計(jì)劃具有以下資金池業(yè)務(wù)特征：

　　1.脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率分離定價(jià)。上述三類專項(xiàng)計(jì)劃在認(rèn)購申請書中以預(yù)期收益率或者業(yè)績比較基準(zhǔn)的名義約定收益率。根據(jù)上述三類專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)管理合同，資產(chǎn)委托人的收益按照類似存款利息的方法進(jìn)行計(jì)算，與專項(xiàng)計(jì)劃估值和對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際情況無關(guān)。

　　例如，Y專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)管理合同在收益分配方面約定：“每份份額期間收益=1元×該類份額鎖定的業(yè)績比較基準(zhǔn)×該類份額鎖定期的期間天數(shù)÷365”，“各期份額的業(yè)績比較基準(zhǔn)以管理人網(wǎng)站及當(dāng)期認(rèn)購(參與)申請書載明的內(nèi)容為準(zhǔn)”。專項(xiàng)計(jì)劃終止時(shí)，資產(chǎn)委托人的收益足額分配后，民生加銀“可以剩余現(xiàn)金形式計(jì)劃財(cái)產(chǎn)為限收取業(yè)績報(bào)酬”。

　　2.不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)。

　　X專項(xiàng)計(jì)劃的投資標(biāo)的中,股權(quán)資產(chǎn)占比18%,債權(quán)資產(chǎn)占比44.58%，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比3.51%，其他金融資產(chǎn)占比33.91%，平均投資剩余期限為1.5年以上。X專項(xiàng)計(jì)劃定期開放，資產(chǎn)委托人認(rèn)購資產(chǎn)管理計(jì)劃份額期限平均約為6個(gè)月。Y專項(xiàng)計(jì)劃的投資標(biāo)的中，股權(quán)資產(chǎn)占比14.44%，債權(quán)資產(chǎn)占比39.84%，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比8.94%，其他金融資產(chǎn)占比36.79%，平均投資剩余期限為1.5年以上。Y專項(xiàng)計(jì)劃定期開放，資產(chǎn)委托人認(rèn)購資產(chǎn)管理計(jì)劃份額期限平均約為3個(gè)月。Z專項(xiàng)計(jì)劃的投資標(biāo)的中，債權(quán)資產(chǎn)占比65.73%，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比34.27%，平均投資剩余期限約為6個(gè)月，但是Z專項(xiàng)計(jì)劃每周開放。上述三類專項(xiàng)計(jì)劃的投資周期與開放周期不匹配，依靠滾動(dòng)發(fā)行來進(jìn)行流動(dòng)性管理，造成同一系列后續(xù)發(fā)行的資產(chǎn)管理計(jì)劃與前期發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)。

　　3.未能充分履行信息披露義務(wù)。

　　根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和資產(chǎn)管理合同約定，民生加銀應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)委托人披露包括投資組合狀況、投資表現(xiàn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)情況等信息在內(nèi)的年度報(bào)告和季度報(bào)告，發(fā)生可能影響資產(chǎn)委托人利益的重大事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知資產(chǎn)委托人。Y專項(xiàng)計(jì)劃約定每月至少向資產(chǎn)委托人公布一次經(jīng)資產(chǎn)托管人復(fù)核的計(jì)劃份額凈值。民生加銀未能有效履行上述信息披露職責(zé)，導(dǎo)致資產(chǎn)委托人未能充分掌握上述三類專項(xiàng)計(jì)劃的真實(shí)運(yùn)作情況。例如，Y專項(xiàng)計(jì)劃7號出資3.6億元、Y專項(xiàng)計(jì)劃20號出資4.4億元共同認(rèn)購深圳市BNCY投資企業(yè)(有限合伙)份額，用于向JSH股份有限公司增資，約定收益率9%，期限三年。以上信息，資產(chǎn)委托人不知情。此外，根據(jù)民生加銀的報(bào)告，X和Y專項(xiàng)計(jì)劃“如資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)下出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則由A銀行安排資金承接”。這一安排對X和Y專項(xiàng)計(jì)劃的業(yè)務(wù)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)情況有重大影響，但是未向資產(chǎn)委托人進(jìn)行信息披露，也未向中國證監(jiān)會(huì)和我會(huì)報(bào)告。

　　(二)中信信誠資產(chǎn)管理有限公司資金池案件

　　1.資金來源與資產(chǎn)運(yùn)用的流動(dòng)性無法匹配。

　　現(xiàn)金管理計(jì)劃每日開放，短期理財(cái)計(jì)劃每月開放或者每季度開放，但是投資標(biāo)的非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期都在一年以上。為了應(yīng)對開放需要，現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃對非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行內(nèi)部交易，短期理財(cái)計(jì)劃滾動(dòng)發(fā)行，從而互相拆借流動(dòng)性。

　　2.未能進(jìn)行合理估值。

　　現(xiàn)金管理計(jì)劃在投資范圍不符合貨幣基金有關(guān)規(guī)定的情況下，不得使用貨幣基金的估值方法。短期理財(cái)計(jì)劃不得對非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃簡單采用攤余成本法進(jìn)行估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)，應(yīng)當(dāng)參照中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(證監(jiān)會(huì)公告[2008]38號)的規(guī)定，合理確定投資品種的公允價(jià)值。

　　3.未能進(jìn)行充分信息披露。

　　中信信誠未向投資者披露內(nèi)部交易模式，未向投資者披露非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃的有關(guān)情況。投資者投資決策的主要依據(jù)是中信信誠提供的現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃的收益率水平以及中信信誠的信用狀況。在此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預(yù)期。

　　4.存在不同資產(chǎn)管理計(jì)劃混同運(yùn)作。

　　2014年8月13日至9月23日，應(yīng)當(dāng)分別備案的兩個(gè)不同的資產(chǎn)管理計(jì)劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健3號同時(shí)存在。中信信誠管理的其他非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃也存在上述混同問題。綜上所述，上述三類資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作模式已經(jīng)構(gòu)成26號文和《八條底線細(xì)則》所禁止的資金池業(yè)務(wù)。

　　08

　　私募股權(quán)投資基金信息披露要求

　　信息披露不僅僅是私募股權(quán)投資基金管理人應(yīng)當(dāng)履行的法定職責(zé)，也是確認(rèn)其是否勤勉盡責(zé)，是否因勤勉管理免于賠償?shù)闹匾罁?jù)。

　　私募股權(quán)投資基金管理人應(yīng)當(dāng)向投資者主動(dòng)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。

　　每一季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。

　　(1)對于固定收益類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險(xiǎn)以及債券價(jià)格波動(dòng)情況，產(chǎn)品投資每筆非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項(xiàng)目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等。

　　(2)對于權(quán)益類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及股票價(jià)格波動(dòng)情況等。

　　(3)對于商品及金融衍生品類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者充分披露產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險(xiǎn)、控制措施以及衍生品公允價(jià)值變化等。

　　(4)對于混合類產(chǎn)品，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于混合類產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　09

　　私募股權(quán)投資基金的托管

　　根據(jù)《資管新規(guī)》，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。

　　基于目前法律、行政法規(guī)并沒有另行規(guī)定可以除外情形(《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》為部門規(guī)章)，我們建議私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)按照《資管新規(guī)》委托具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管基金。

　　10

　　限制嵌套，穿透核查

　　私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。私募股權(quán)投資基金僅可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

　　私募股權(quán)投資基金實(shí)行穿透式監(jiān)管，對于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

　　來源：高慧律師智庫 高慧